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　　“明修棧道，暗度陳倉”式的資本出海把戲，可能要暫告一段落了!

　　在傳聞某商業(yè)地產(chǎn)巨頭收購美國知名電視制作公司遭到監(jiān)管審批叫停之后，3月19日，在國務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“中國發(fā)展高層論壇2017”上，央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝直言不諱，“去年一年中國企業(yè)在海外收購了很多足球俱樂部。如果說，收購有利于提升中國的足球水平，我覺得是好事。但是，情況是這樣的嗎?有很多企業(yè)，在中國的負(fù)債率已經(jīng)很高了，再借一大筆錢去海外收購。有一些則在直接投資的包裝下，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。”

　　潘功勝此言是有的放矢的，據(jù)不完全統(tǒng)計，自2015年以來，我國資本海外收購足球俱樂部不下10起、投資總金額更是已高達(dá)逾400億元人民幣。

　　如此批量巨資砸向海外足球，究竟是錢多人傻，還是另有所圖?我們初步核定一個投資溢價標(biāo)準(zhǔn)，就可以大致辨析這些出海資本的主要意圖——— 如果收購溢價不高于同期收購標(biāo)的市場參考價的30%，我們姑且認(rèn)為其是“錢多人傻”式的投資行為，又或者可能存有心懷“振興中國足球”的情懷，但是，如果其收購溢價高于同期收購標(biāo)的市場參考價的30%、乃至更高，那么，其真正目的極可能不是“錢多人傻”，而是另有所圖。

　　所圖何為?

　　有兩種可能性!其一，基于近兩年歐洲資產(chǎn)處于價格洼地且人民幣匯率仍存在一定的下行空間，出海資本與并購標(biāo)的公司可能會簽訂雙重協(xié)議，一是公開的透明協(xié)議，二是非公開的抽屜協(xié)議，透明協(xié)議所顯示的超高溢價支出部分，很有可能通過不公開的抽屜協(xié)議讓并購標(biāo)的公司變相返還。通過這種海外并購的灰色操作法，出海資本的核心目的達(dá)到了，抽屜協(xié)議變相返還的投資款可以成功實現(xiàn)外匯套利。

　　上述出海資本的意圖，盡管在合規(guī)層面可能存在一定的瑕疵，但是，其所帶來的危害還不是最嚴(yán)重的。最值得擔(dān)憂的是，部分企業(yè)的資本出海是純粹的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移——— 其國內(nèi)的主體公司負(fù)債率高企甚至嚴(yán)格意義上資不抵債，在這種情況下，通過關(guān)聯(lián)公司以“海外直接投資”的名義，將資金轉(zhuǎn)移到境外。這樣一來，即使以后國內(nèi)主體公司破產(chǎn)，也不影響其已經(jīng)轉(zhuǎn)移到境外的資產(chǎn)。

　　對資本出海的第一種可能性，我們極有必要嚴(yán)格核查，對收購溢價明顯偏高的海外投資行為，應(yīng)該及時問詢，以抑制其“外匯套利”的差額空間。而針對資本出海的第二種可能性，則有必要嚴(yán)厲打擊，首先，對非主體公司的海外直接投資應(yīng)提高警惕，第一時間排查其與其他公司的股權(quán)關(guān)聯(lián)性，其次，如果出海資本的關(guān)聯(lián)公司，尤其是主體公司(以及實際控制人)的負(fù)債率嚴(yán)重高企，對此可以制訂相對清晰的標(biāo)準(zhǔn)，以及時叫停這種虛假的、惡意的海外投資行為，并予以嚴(yán)厲處罰，以避免其將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至海外而將高額負(fù)債留在國內(nèi)。

　　客觀而論，在我國經(jīng)濟(jì)早已邁過資本短缺階段之后，為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和品牌提升，針對我國企業(yè)的海外投資，政策層面整體上一直予以支持和鼓勵。事實也是如此，在我國海外投資于2014年達(dá)到1230億美元且位列全球第三大投資體(僅次于美國和日本)之后，近兩年我國海外投資規(guī)模更是加速擴(kuò)大，2016年我國企業(yè)海外投資規(guī)模高達(dá)2210億美元且其中有51宗海外投資交易金額均超過10億美元。

　　但是，在人民幣匯率相對不穩(wěn)定的一年多以來，部分轉(zhuǎn)型不力、負(fù)債高企的企業(yè)，卻屢屢以海外投資之名，念起了歪經(jīng)、打起了壞主意，他們盤算著“金蟬脫殼”將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到境外、將負(fù)債留在境內(nèi)。針對這種魚龍混雜的亂象，當(dāng)下監(jiān)管部門必須辨別清楚并細(xì)化相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，對于初衷為善且符合要求的出海資本，外匯管理部門該放行的還應(yīng)及時放行、政策性銀行該支持的還應(yīng)支持，而對初衷不良且不符合要求的出海資本，相關(guān)監(jiān)管部門則應(yīng)及時嚴(yán)懲并將其扼殺在萌芽階段。

　　資本出海，茲事體大，潘功勝對出海資本的敲打正合時宜。合規(guī)資本出海，有助于我國企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級并擴(kuò)大品牌影響力，非合規(guī)資本出海，則不僅會對人民幣匯率穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面沖擊，而且更會滋長我國金融業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險。