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金融類——金融經(jīng)濟學(xué)

金融經(jīng)濟學(xué)主要考點包括：金融經(jīng)濟學(xué)導(dǎo)言、期望效用理論、個體的風(fēng)險態(tài)度極及其度量、資產(chǎn)組合理論、均值-方差偏好下投資組合選擇、套利定價理論和期權(quán)定價理論及其應(yīng)用。下面重點針對期望效用理論和均值-方差偏好下的投資組合選擇的基礎(chǔ)知識選擇進行解析：

(一)期望效用理論：

1、效用是一種純主觀的心理感受，因人因地因時而異。n 效用函數(shù)是表示個體偏好關(guān)系的一種可行的方法。所謂期望效用函數(shù)是定義在一個隨機變量集合上的函數(shù)，它在一個隨機變量上的取值等于它作為數(shù)值函數(shù)在該隨機變量上取值的數(shù)學(xué)期望。用它來判斷有風(fēng)險的利益就是比較“錢的函數(shù)的數(shù)學(xué)期望”(“而不是錢的數(shù)學(xué)期望”)。

2、期望效用準(zhǔn)則矛盾

反對期望效用準(zhǔn)則的最有趣和最相關(guān)的論證，通常包括幾個這樣的特例：受試者經(jīng)過深思熟慮之后，反而會選擇不符合該準(zhǔn)則的行動方案。這種情況簡單合理，人們的選擇相當(dāng)明確，因而選擇與準(zhǔn)則之間的矛盾似乎不可避免。我們的結(jié)論只能是，或者期望效用準(zhǔn)則不是理性行為，或者人們有一種非理性的天生偏好，即使是在他思考最多的時候。

(二)均值-方差偏好下投資組合選擇

1、 馬科維茨投資組合理論經(jīng)典語錄

馬科維茨投資組合選擇理論的基本思想為：投資組合是一個風(fēng)險與收益的trade-off問題，此外投資組合通過分散化的投資來對沖掉一部分風(fēng)險。

——“nothing ventured, nothing gained”

——"for a given level of return to minimize the risk, and for a given level of risk to maximize the return”

——“Don’t put all eggs into one basket”

2、馬科維茨均值-方差組合理論的基本內(nèi)容：

根據(jù)資產(chǎn)組合中個別資產(chǎn)收益率的均值和方差找出投資組合的有效前沿(Efficient Frontier)，即一定收益率水平下方差最小的投資組合，并導(dǎo)出投資者只在有效組合前沿上選擇投資組合。欲使投資組合風(fēng)險最小，除了應(yīng)多樣化投資于不同的資產(chǎn)之外，還應(yīng)挑選相關(guān)系數(shù)較低的資產(chǎn)。

3、均值-方差組合選擇的實現(xiàn)方法：

(1)收益——證券組合的期望報酬

(2)風(fēng)險——證券組合的方差

(3)風(fēng)險和收益的權(quán)衡——求解二次規(guī)劃

首先，投資組合的兩個相關(guān)特征是：(1)它的期望回報率(均值)(2)可能的回報率圍繞其期望偏離程度的某種度量，其中方差作為一種度量在分析上是最易于處理的。

其次，理性的投資者將選擇并持有有效率投資組合，即那些在給定的風(fēng)險水平下的期望回報最大化的投資組合，或者那些在給定期望回報率水平上使風(fēng)險最小化的投資組合。

再次，通過對某種資產(chǎn)的期望回報率、回報率的方差和某一資產(chǎn)與其它資產(chǎn)之間回報率的相互關(guān)系(用協(xié)方差度量)這三類信息的適當(dāng)分析，辨識出有效投資組合在理論上是可行的。

最后，通過求解二次規(guī)劃，可以算出有效投資組合的集合，計算結(jié)果指明各種資產(chǎn)在投資者的投資中所占份額，以便實現(xiàn)投資組合的有效性——即對給定的風(fēng)險使期望回報率最大化，或?qū)τ诮o定的期望回報使風(fēng)險最小化。

4、馬科維茨均值-方差組合理論的假設(shè)條件：

(1)單期投資

單期投資是指投資者在期初投資，在期末獲得回報。單期模型是對現(xiàn)實的一種近似描述，如對零息債券、歐式期權(quán)等的投資。

(2)投資者事先知道資產(chǎn)收益率的概率分布，并且收益率滿足正態(tài)分布的條件。

(3)經(jīng)濟主體的效用函數(shù)是二次的

(4)經(jīng)濟主體以期望收益率(亦稱收益率均值)來衡量未來實際收益率的總體水平，以收益率的方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)來衡量收益率的不確定性(風(fēng)險)，因而經(jīng)濟主體在決策中只關(guān)心資產(chǎn)的期望收益率和方差。

(5)經(jīng)濟主體都是非飽和的和厭惡風(fēng)險的，遵循占優(yōu)原則，即：在同一風(fēng)險水平下，選擇收益率較高的證券;在同一收益率水平下，選擇風(fēng)險較低的證券。

5、均值-方差分析的局限性

M-V模型以資產(chǎn)回報的均值和方差作為選擇對象，但是一般而言，資產(chǎn)回報的均值和方差不能完全包含個體資產(chǎn)選擇時的所有個人期望效用函數(shù)信息。

對于任意的效用函數(shù)和資產(chǎn)的收益分布，期望效用并不能僅僅用預(yù)期收益和方差這兩個元素來描述。

(三)套利定價理論Arbitrage Pricing Theory﹝APT﹞

1、基本概念：套利定價理論試圖以多個變量去解釋資產(chǎn)的預(yù)期報酬率。套利定價理論認為經(jīng)濟體系中，有些風(fēng)險都是無法經(jīng)由多元化投資加以分散，例如通貨膨脹或國民所得的變動等系統(tǒng)性風(fēng)險。

2、套利定價理論的意義

套利定價理論導(dǎo)出了與資本資產(chǎn)定價模型相似的一種市場關(guān)系。套利定價理論以收益率形成過程的多因子模型為基礎(chǔ)，認為證券收益率與一組因子線性相關(guān)，這組因子代表證券收益率的一些基本因素。事實上，當(dāng)收益率通過單一因子(市場組合)形成時，將會發(fā)現(xiàn)套利定價理論形成了一種與資本資產(chǎn)定價模型相同的關(guān)系。因此，套利定價理論可以被認為是一種廣義的資本資產(chǎn)定價模型，為投資者提供了一種替代性的方法，來理解市場中的風(fēng)險與收益率間的均衡關(guān)系。套利定價理論與現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、期權(quán)定價模型等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融學(xué)的理論基礎(chǔ)。

3、套利定價理論的基本機制

套利定價理論的基本機制是：在給定資產(chǎn)收益率計算公式的條件下，根據(jù)套利原理推導(dǎo)出資產(chǎn)的價格和均衡關(guān)系式。APT作為描述資本資產(chǎn)價格形成機制的一種新方法，其基礎(chǔ)是價格規(guī)律：在均衡市場上，兩種性質(zhì)相同的商品不能以不同的價格出售。套利定價理論是一種均衡模型，用來研究證券價格是如何決定的。它假設(shè)證券的收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。當(dāng)兩種證券的收益受到某種或某些因素的影響時，兩種證券收益之間就存在相關(guān)性。

4、套利定價理論與資本資產(chǎn)定價模型的異同點

1976年，美國學(xué)者斯蒂芬•羅斯在《經(jīng)濟理論雜志》上發(fā)表了經(jīng)典論文“資本資產(chǎn)定價的套利理論”，提出了一種新的資產(chǎn)定價模型，此即套利定價理論(APT理論)。套利定價理論用套利概念定義均衡，不需要市場組合的存在性，而且所需的假設(shè)比資本資產(chǎn)定價模型(CAPM模型)更少、更合理。

與資本資產(chǎn)定價模型一樣，套利定價理論假設(shè)：1)投資者有相同的投資理念;2)投資者是回避風(fēng)險的，并且要效用最大化;3)市場是完全的。

另外，與資本資產(chǎn)定價模型不同的是，套利定價理論不包括以下假設(shè)：

1)單一投資期;2)不存在稅收;3)投資者能以無風(fēng)險利率自由借貸;4)投資者以收益率的均值和方差為基礎(chǔ)選擇投資組合。